徐工機(jī)械:市場(chǎng)低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打,技術(shù)驅(qū)動(dòng)市占率提升。2012年開始,我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的周期向下,各型主要工程機(jī)械銷量持續(xù)同比下滑,行業(yè)進(jìn)行自發(fā)供給側(cè)改革,中小企業(yè)和實(shí)力不強(qiáng)的中大型企業(yè)自然淘汰,徐工主要產(chǎn)品汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、隨車起重機(jī)、裝載機(jī)等工程機(jī)械市占率不斷提升,汽車起重機(jī)市占率持續(xù)超過50%。
徐工機(jī)械堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng),研發(fā)投入營(yíng)收占比持續(xù)超過3%,2015年以來連續(xù)增加,研發(fā)投入有效推動(dòng)公司產(chǎn)品力提升,配合徐工品牌的大渠道,公司主力產(chǎn)品市占率有望穩(wěn)中有進(jìn)。
需求復(fù)蘇:地產(chǎn)加碼基建,更新需求為主。2015年底開始,城鎮(zhèn)化與改善性住房需求疊加棚改等直接推動(dòng)因素,引起三四線城市商品房庫存大量消化與新一輪補(bǔ)庫存,有效帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速回升。2016年下半年開始,房地產(chǎn)投資完成額同比出現(xiàn)較快增長(zhǎng),對(duì)起重機(jī)等工程機(jī)械需求形成一定的帶動(dòng)作用。2017年下半年,貨幣化安置與改善性住房需求再次驅(qū)動(dòng)三四線城市出現(xiàn)房屋銷售熱潮,2018年補(bǔ)庫存預(yù)期較強(qiáng),預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資仍將維持高位。我們判斷,本輪工程機(jī)械回暖主要由更新需求驅(qū)動(dòng),下游對(duì)工程機(jī)械的需求穩(wěn)中有進(jìn),市場(chǎng)上工程機(jī)械存量應(yīng)維持或有所增加,2010年左右超量銷售的工程機(jī)械產(chǎn)品2018年前后進(jìn)入更新周期,補(bǔ)充存量成為最強(qiáng)的需求邏輯,結(jié)合對(duì)更新需求量的判斷,我們認(rèn)為2018年汽車起重機(jī)銷量有望同比增長(zhǎng)20%以上,充分利好徐工機(jī)械?!?
國(guó)際對(duì)標(biāo):全球布局對(duì)抗周期,徐工機(jī)械積極擴(kuò)張??ㄌ乇死铡⑿∷傻裙こ虣C(jī)械國(guó)際巨頭與利勃海爾、特雷克斯等起重機(jī)械國(guó)際巨頭均重視全球布局,徐工機(jī)械目前海外營(yíng)收占比在15%左右,隨著公司巴西工廠業(yè)績(jī)釋放,順利打入美國(guó)市場(chǎng),東南亞、南亞市場(chǎng)取得突破,疊加公司全球領(lǐng)先的起重機(jī)與壓路機(jī)技術(shù),公司有望在全球市場(chǎng)獲得進(jìn)一步發(fā)展,打開新的向上空間。同時(shí)不同市場(chǎng)的周期存在一定相位差,將有效幫助公司從強(qiáng)周期向弱周期切換,提升估值穩(wěn)定性?!?
投資評(píng)級(jí)與估值:首次覆蓋,給與“增持”評(píng)級(jí),徐工機(jī)械核心邏輯:1)預(yù)計(jì)徐工機(jī)械將充分受益于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求回暖,市占率有望維持穩(wěn)定,產(chǎn)能基本不構(gòu)成產(chǎn)量增加的瓶頸;2)公司積極拓展新業(yè)務(wù),強(qiáng)化全球布局,通過多市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)一方面可以增加營(yíng)收,一方面可以利用不同市場(chǎng)周期的相位差實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)周期向弱周期切換,提升PE穩(wěn)定性;3)公司固定成本相對(duì)穩(wěn)定,大規(guī)模資本開支已經(jīng)在上一輪周期向上時(shí)基本完成,銷量增加預(yù)計(jì)將有效攤銷折舊與期間費(fèi)用,公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017/2018/2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.46/15.65/20.32億元,對(duì)應(yīng)EPS0.15/0.22/0.29元,對(duì)應(yīng)PE28/19/15倍,考慮定增因素,備考EPS0.13/0.19/0.24元,備考PE32/22/18倍。考慮到公司一手周期一手成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)特性,參考行業(yè)估值,不考慮增發(fā)備考情況,給與2018年22倍PE,目標(biāo)價(jià)格4.84元,對(duì)應(yīng)約15%上漲空間?! ?